2022年11月11日，FTX官方发布公告称，已经在美国申请破产重组，SBF个人宣布辞职。持续近半个月的大戏，以这种令人遗憾的方式收场。

但是，SBF退出、FTX败亡的背后，对于大批用户、员工和投资机构来说，却是洪水滔天。有员工表示，因为多数工资是由FTT发放，此刻他们已经倾家荡产。许多FTT的持有者面对资产暴跌的惨剧，当然还有大量的用户无法提出本金。另外，红杉资本等投资机构在此间损失惨重。

从高光处坠落的FTX，还给加密圈留下了高达近100亿美元的债务。眼前这个满身窟窿、带崩大盘的FTX，与曾在这轮熊市中排位前4的它，简直是天壤之别。值得一提的是，自2019年5月1日上线至今，FTX已走过了3年6个月零10天。

这三年半时间内，到底发生了什么？《比推》将按照时间线顺序，带大家回顾一下FTX的3个阶段。希望从FTX从诞生到强盛再到衰落的过程中，大家能进一步把握加密圈的发展规律，吸取教训、刷新认知、把握趋势、总结经验。

一、起步阶段：大牛市前

2019年5月1日FTX上线不久，就陆陆续续推出了专业投资者和机构投资者急需的期货产品线，包括全行业首个指数合约（含交易所平台币指数合约）、平台独创的波动率合约（可追踪BTC当日、次日、当周及接下来3周价格波动的绝对值）。

这些产品带有高杠杆、高风险属性，当然也对应着高收益。因此其他主流平台对此类业务表现相对克制。但是斯坦福理工男SBF却对自己极度自信，在上线之初即如此激进的风格，也一直被延续。或许，FTX的悲剧，从最开始就已经被注定。不过至少在当时，所有的细节都写满了乐观。当年7月22日，也就是上线不到3个月，FTX的24小时交易量即突破了1.5亿美元。

二、繁盛阶段：大牛市中

我们可以说，FTX其实是幸运的，因为他上线的时机很好，在2020年史诗级的大牛市之前不到一年的时间。也正是这次牛市，让FTX收获了巨额的融资、海量的用户，并且凭借NFT的破圈效应，签约美国一系列文体明星，风头远远盖过了在纳斯达克上市的Coinbase。

FTX主要靠三个维度，在此过程快速爆发。第一是在诞生初期就推出了完善的杠杆交由产品线，让他在牛市时间很好地承接了大量的用户，并且实现了留存，在很长一段时间，其交易量排名全球前4；第二是陆陆续续完成了大笔的融资，包括红杉资本、日本软银甚至是竞品币安也先后入股。最引人瞩目的是，2021年7月FTX完成9亿美元B轮融资，投后公司估值达180亿美元，系加密行业历史规模最大的融资；第三就是签约NBA球队和球星，甚至还出手赞助美国春晚超级碗。当然在业内人尽皆知的是，FTX也是Solana的背后大股东，该公链在2020大牛市期间一度被视为以太坊杀手，排位一直屈居第二。

借助这些眼花缭乱的标签和操作，SBF本人及FTX平台披上了镶嵌金粉和钻石的外衣，被视为加密圈的神话。比推此前报道，2021年4月，SBF以近100亿美元的身家位列胡润富豪榜第15位。全行业的玩家眼见他起高楼，却很少有人眼见他的楼基，出现了巨大的裂缝。距离轰然倒塌，可能就差几次美联储加息、几次高杠杆投资的暴雷、几次Coindesk之类头部媒体的爆料、几次CZ这种段位的大佬的揭短，甚至SBF几次不为人知的暗箱操作。

三、衰败阶段：大牛市后

牛市结束后，FTX其实已经进入分崩离析的阶段，但是所有的危机其实暗藏在水面下，不为大众所知罢了，毕竟FTX也是中心化交易所，毕竟SBF也为挽回局面做了努力，毕竟之前的巨额融资和商誉背书仍具有很大的惯性，但一切该来的都来了。

在投资人、竞争对手、行业媒体、合作伙伴、自家员工以及望风而逃的平台用户的多重作用下，市值数十亿美元的FTX只用了不到半年时间就跌落神坛，人人喊打。但是，各路KOL的总结很评判更值得大家回味，他们一致认为，FTX的高杠杆操作太过于频繁，Luna和三箭资本的失败案例在先也不让SBF有任何收敛和忌惮。在这场大幕落下之前，更多人性的黑暗面被暴露出来，就比如宣布破产后，FTX仍然被黑客攻击，而据传言凶手正是平台员工。监守自盗、贼喊捉贼的戏码，又在这个风雨飘摇的时节，击穿了大家对加密圈行业的最后一丝信任。我们不禁感叹，FTX暴雷的余震何时才能休止。

《比推》写在最后：

事已至此，我们再反复痛陈或针砭FTX或SBF，其实已经没有过大的意义。但毕竟加密圈时日方长，广大用户在这个处女地获取数倍于Web2世界价值的可能依然存在，我们就不妨探讨下这一事件给我们的教训：

FTX的生命线，其实就是行情的波动曲线。在牛市启动之前，FTX借助SBF的造势和富有噱头的产品线，很容易和按捺不住的资本一拍即合。所以，时势和机遇造就了FTX梦幻般的开局，而转瞬而来的大牛市又让他快速走到了行业的最前台。

但这一过程来得太快，让年轻的平台和创始人根本没时间做好准备，尤其是平台的风控机制、未来的长远规划、团队的整合建设，以及对熊市的应对之策。我们看到，SBF现在已从神坛坠落，而100多家FTX的关联机构也面临清算，甚至库里等签约明星也被传等待诉讼、指控和赔偿。有趣的是，无论是Solana、Alameda还是一部分投资机构，还有深陷为FTX站台丑闻的一众巨头，其共同特征是只经历过一轮牛市，他们和SBF一样因为行情的繁荣而忽略了行业的规律，随着FTX激进扩张而受益并且沉沦其中，但行情转换并且熊市已近底部时，一切灰飞烟灭。

对于广大读者，也就是最普通的用户，或者是自嘲为韭菜的币圈投资者来说，《比推》真诚建议投资者注意以下几点：

1、选对存币的平台，包括交易所、钱包和公链。判断其是否靠谱的关键指标是，创始人是否风格激进、性格偏激。SBF恰恰是反面，但在牛市期间动用钞能力的平台，早已让资本裹挟舆论，将初出茅庐的SBF塑造为财富化身，没有人察觉背后的风险。

2、所有的繁荣，都是牛市给大家造成的假象，熊市的一地鸡毛才是真实的加密世界，乃至是这个资本至上时代的真相。FTX的暴雷祸及成千上万的投资者，但我们也要看到，美联储加息并未中断，俄乌战争激战正酣，欧洲各国正为能源问题加速产业转移而导致经济凋敝，欠发达国家也面临着二战以来最严重的粮食危机。所以，在牛市期间保持克制、在熊市期间保持进取，才是我们穿越牛熊、渡过寒冬的根本之道。

3、参照以往的经验，压倒大家对熊市最后一丝信心的，除了美联储的大幅加息，就是某一大交易所平台暴雷带来的死亡螺旋、雷曼时刻。交易所是加密圈的价值顶部，他的荣枯线就代表着加密圈的血脉涌动。Mt.Gox的大败退彻底压垮了第一轮加密牛市，也就是2012、2013年的比特币初始大牛行情，但随后加密圈又在孕育一波新的能量，并在2017年一鸣惊人。所以，全行业消化FTX利空的时间，可能久到超出我们的想象，也可能快速被其他热点湮没。但是参照历史规律，这可能是本轮熊市中，最坏的消息了。按照美联储加息的决议表，后续加息的力度很可能无法再进一步，而市场对这一根本性决定力量的耐受力也超过以往，这从11月初议息会议后市场的表现也能看出来。我们暂时无法断定市场已经进入最底部，但是至暗时刻已经来临，并会很快过去。广大投资者需要做的，就是坚定信仰、抄底未来。

作者：比推 Jonathan Smith

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