
稳定币暗战升级:Circle联手交易所构建USDC「影子联盟」
Circle又有新动作。
7月9日,CoinDesk援引消息人士报道称,Circle已与全球第二大加密交易所Bybit悄然达成USDC收益分享协议。这是继与Coinbase、Binance之后,Circle在扩张USDC使用场景方面的又一笔交易。
与此同时,Circle与OKX也宣布合作,为其6000万用户提供一比一的USDC法币兑换通道。而就在几周前,Circle刚刚完成IPO,挂牌纽约交易所,当前市值已突破440亿美元。
一连串高频动作背后,是Circle试图在稳定币市场扮演更大角色的野心。但在这个被Tether长期主导、合规路径尚待明朗的市场,Circle的路线是否真有优势,还远不能下结论。
Bybit协议:继续“分钱换推广”的老路子
据知情人士透露,Circle与Bybit的协议大致模式是:Bybit持有的USDC越多,就能拿到越多来自Circle储备利息的分成。
这套玩法其实并不新鲜。Circle早已用类似方式和Coinbase绑定,向Binance支付了超6000万美元的合作费,月度收益则和USDC余额挂钩,按某个SOFR利率标准计算。
乍看之下,Circle用“利息”买“市占率”是双赢。但如果细看,本质上这是通过分利换增长,只不过利息来源是美债收益,而非用户手续费。
这种激励机制也存在一些问题:
增长可持续性存疑:当前的美债利率在5%以上,Circle有足够空间分利。但一旦利率下降,收益空间缩小,平台还能否愿意推广USDC?
合作关系脆弱:Binance过去就曾因监管风险调整对USDC的支持,说明这种合作关系并不牢靠。
流量主导权不在Circle:真正的客户掌握在交易所手里,Circle始终处在相对被动的位置。
用收入去“买渠道”,在某种程度上说明,USDC尚未形成真正的市场惯性。
OKX合作:加固“美元出海”的关键基础设施
Circle与OKX的合作内容为:提供一比一的USDC兑美元入金通道。这项合作并不只是兑换层面的便捷,背后是Circle构建“全球美元路由器”的核心拼图:
在没有本地美元账户的国家,USDC成为非美用户接触美元资产的工具;
OKX作为本地流量入口,承接法币入金与链上流通环节;
Circle则充当清结算与储备的“稳定币央行”角色。
当USDC变成一种全球可互换的美元表达形式时,其网络效应与交易摩擦降低的速度将呈现指数级增长。
更现实的问题是:
用户是否真的需要用USDC兑换美元?在交易所内部,USDC本质上是一种“计价单位”。多数用户持有它的目的仍是参与加密交易,而非与法币频繁兑换。
因此,OKX的合作属于“合规叙事”的一部分,而非直接提升USDC市场份额的关键因素。
股价表现稳健,但估值隐含风险
当前 CRCL 股价约为 199 美元,30日涨幅近80%。分析师对其未来走势看法不一。
Seaport Research 在 6 月 20 日曾给予“强烈买入”评级,目标价在 215 美元至 250 美元之间。然而,也有摩根大通、高盛和瑞穗等机构的分析师预测其股价可能回落至 80 美元至 85 美元区间,理由包括日益激烈的市场竞争以及央行数字货币(CBDC)在全球范围内的采纳可能对 Circle 国际扩张构成挑战。尽管如此,华尔街 12 位分析师对其普遍给予“持有”评级,反映了市场对其前景的复杂情绪。
但值得注意的是,目前市场对Circle的估值更像是对未来稳定币监管框架的赌注。如果美联储或财政部收紧规则、或某一竞争者另辟蹊径突围,Circle的商业模型仍面临压力。
而且,Circle的高估值中包含了对其“成为稳定币全球基础设施”的预期,这并非短期能兑现的故事。
稳定币市场的激烈竞争
对Circle而言,最大对手毫无疑问是Tether(USDT)。
根据最新数据,Tether 的 USDT 仍是市场主导者. Finery Markets 的报告显示,尽管与 USDT 存在较大差距,2025 年上半年,USDC 在机构 OTC 交易量中增长了 29 倍,显示出强劲的机构采纳趋势。
同时,市场也涌现出包括 Robinhood 支持的 Global Dollar (USDG) 在内的新兴稳定币项目,它们也通过内置的收入分成机制来推动自身采纳。USDG 已于 2025 年 7 月 1 日在欧盟推出,并与 Kraken、Mastercard、Paxos 等众多行业伙伴合作,试图打造一个奖励参与者的开放网络。
面对竞争,Circle 不仅依赖于现有优势,还在积极探索多元化收入来源,例如今年早些时候推出的 Circle Payments Network,旨在为银行、新银行和数字钱包提供即时稳定币结算服务,以减少对储备金利息收入的单一依赖。
如果说Tether是从灰色市场中诞生的霸主,那么Circle正在构建的是一个金融基础设施化的稳定币新秩序。
未来这场竞争,最终或许不是“哪个稳定币更大”,而是谁能成为美元互联网的核心路由器,谁就拥有未来全球交易的话语权。
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