作者：Candy@TEDAO

原标题：不聊技术聊运营：Hyperliquid如何将交易所的“增长黑盒”搬上链？

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引言 | 交易背后的“商业账本”也能公开？

在 DeFi 世界里，每一笔交易都记录在不可篡改的公共账本上，任何人都能对账。我们习惯在 Uniswap 等去中心化交易所看到每一笔兑换，但信息常常停在“这笔交易发生了”这一层。

这笔交易来自哪里？是哪个 KOL 推荐，还是某个交易工具带来的？长期以来，这类归因多依赖于项目内部系统或中心化后台处理，即“增长黑盒”：交易本身可在链上验证，但推广来源通常在链下统计。这背后并非偶然，而是技术和成本的考量——在以太坊等主网，为每笔交易附加额外标识会显著增加 gas 费用，还可能带来安全挑战，因此许多项目选择将“商业账本”存储在链下。

Hyperliquid 是基于自主开发的底层区块链网络（自研 L1）运行的去中心化交易平台，用户可以在这里进行永续合约交易（Perpetual Contracts）。与其他平台不同，它选择将关键的商业数据和交易逻辑公开到链上，实现了从金融交易到增长归因的全面透明化，使交易所“后台”更直观地呈现为一张可追溯的增长地图。

一 | 公开的「商业账本」：看清增长从何而来

Hyperliquid 的数据面板（由第三方数据分析平台 Allium 提供）像一个实时“作战室”。不只看宏观走势，还能看见是谁（钱包地址）、用什么工具、在何时推动了盘口变化。 做法是把来源信息结构化写入协议路径，先明确两个维度：

• Builder （订单级）：在订单参数里记录下单所用的工具（如 builder 字段）。由此可按工具比较成交、手续费与留存，并进行来源归因。

• Referral（账户级）：在账户侧绑定“谁推荐了你”，折扣与返佣按协议规则在链上结算。这样就能据链上结算与官方/第三方面板复核推广新增与成交，便于预算与 ROI 评估。

图 1：由 Allium 提供的 Hyperliquid 生态概览图。数据来源：Allium：https://hyperliquid.allium.so/

简例：如何把交易与增长串起来？

场景 A（Builder｜订单级）

交易员 Bob 使用开发者 David 的“TradePro”工具下单，订单携带了 David 的地址（builder 参数）；协议自动在链上记录该地址与对应手续费，并按规则完成分账。

场景 B（Referral | 账户级）

交易员 Alice 通过 KOL Emma 的推荐码注册，Alice 的账户与 Emma 建立了可链上核验的推荐绑定；此后 Alice 的每笔交易享受手续费折扣，系统在账户级统计折扣并自动向 Emma 分配返佣。

图 2&3：不同 Builder 与 Referral 的收入与用户增长概览。数据来源：Allium

二 | 当增长贡献变得无需信任（Trustless）

当「增长归因」从链下搬到链上，整条价值链都发生了变化——下面从规则、结算、数据三个维度来看：

1. 规则：从“可变解释”到“协议层规则”

关键逻辑固化为合约，由网络共同执行；用代码约束替代临时解释，提升规则中立性和可预期性。

2. 结算：从“人工审批”到“自动清算”

以 Builder（订单级）为例：用户先对开发者地址设定“最大费用授权”（ApproveBuilderFee），后续每笔订单携带 builder 参数，协议在链上内完成分成结算，无需任何人工干预。

3. 数据：从“宣传报告”到“可追溯账本”

所有关键动作——下单、撤单、清算、折扣应用——均写入链上，任何人都可在公开账本中独立核验，无需只听宣传。

由此带来直接影响：

对开发者（Builder）与推广者（Referral）：回归贡献本身

按链上贡献自动结算，不依赖关系或线下统计，谁创造价值看得见。优秀开发者与推广者可以“用代码投票”，而非“用 PPT 游说”。

对项目运营与 DAO 治理：从主观到数据共识

围绕统一指标做决策（如「推广者贡献 × 留存 × ARPU」），讨论成本下降。

例如，“Builder 用户留存率”看板能看出不同工具带来的用户质量差异：有的拉新猛、次周流失高；有的拉新少、留存稳，激励方向更清晰。

图 4：Builder 用户留存率看板，按周跟踪新客与后续留存。数据来源：Allium

对普通交易者：用事实穿越噪音

能独立识别“谁在带节奏、哪些工具有效”，少受喊单和不透明信息影响。

三 | 透明的代价与隐私的边界

然而，任何技术范式都是一把双刃剑。当透明度被推向极致，新的风险和挑战也随之出现：

策略泄露与 Alpha 衰减：商业机密的蒸发

对于专业交易者和开发者，当其交易模式与工具逻辑被清晰追踪时，其盈利 Alpha 就暴露在阳光下，可能被轻易复制模仿，导致策略迅速失效。

精准狙击与市场操纵：透明的猎杀场

大额交易交易者的建仓意图变得一目了然，这可能导致其被恶意跟风或被对手盘利用仓位信息进行精准打击，增加了大资金操作的风险。

财务隐私外溢：公开的“财富裸奔”

用户的交易历史、盈亏状况（PnL）被完全公开，比如生态面板（如 Allium）会聚合清算事件形成榜单；但这也暴露了地址与名义亏损，更可能引来黑客、钓鱼甚至线下安全威胁。

图 5：清算排行榜，展示被清算地址与亏损额。数据来源：Allium

在路上的解法

为应对这些风险，业界已将目光转向以零知识证明（ZKP）为代表的可验证隐私技术。其核心目标是：在不披露交易者身份或策略细节的前提下，向协议证明某笔贡献确由特定推广者或工具产生，并以此为据完成链上结算。

这一路径，为实现“既可复核、又能保护”的理想状态提供了清晰的技术方向。但该技术在成本、时延与反女巫等方面的挑战，仍需大量的工程化打磨。

结语 | 不止于金融透明，更是商业的重构

Hyperliquid 的尝试，将 DeFi “无需信任”的原则从成交层面延伸至来源层面，示范了何为协议原生增长：它把“拉新—交易—分润”的闭环完整地置于链上，使其既可追踪、也可复核，为更公平的激励机制奠定了基础。

然而，这种将增长归因上链的设计，也引出了一个核心挑战：如何在不牺牲可核验性的前提下，更好地保护个人策略与隐私。只有当“可追溯的总账”与“匿名的权利”和谐并存，增长机制才算完成了从链下到链上的彻底迁移。

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