作者｜Jiawei @IOSG

在 2022 年，Appchain 可能是相对边缘的技术选项。步入 2025 年，随着越来越多 Appchain，特别是 Unichain 和 HyperEVM 的推出，市场的竞争格局正在悄然变化，并且形成了围绕 Appchain 所展开的趋势。本文将从此出发，讨论我们的 Appchain Thesis。

▲ Source: Unichain

Unichain 在今天 2 月正式推出，已经有超过 100 个应用程序和基础设施提供商在 Unichain 上构建。目前 TVL 约为 10 亿美金，排在众多 L2 的前五。未来还将推出 200ms 区块时间的 Flashblocks 和 Unichain 验证网络。

▲ Source: DeFiLlama

而作为 perp 的 Hyperliquid 显然从 day 1 就有 Appchain 和深度定制化的需求。在核心产品之外，Hyperliquid 还推出了 HyperEVM，与 HyperCore 一样，由 HyperBFT 共识机制保护。

换句话说，在其本身强大的 perp 产品之外，Hyperliquid 还在探索构建生态的可能性。目前 HyperEVM 生态已经有超过 20 亿美金的 TVL，生态项目开始涌现。

从 Unichain 和 HyperEVM 的发展，我们可以直观地看到两点：

1. L1/L2 竞争格局开始分化。Unichain 和 HyperEVM 生态 TVL 加起来超过 30 亿美元。这些资产在过去本应沉淀在以太坊、Arbitrum 等通用型 L1/L2 上。顶级应用自立门户直接导致了这些平台的 TVL、交易量、交易费用和 MEV 等核心价值来源的流失。

   过去，L1/L2 与 Uniswap、Hyperliquid 这类应用是共生关系，应用为平台带来活跃度和用户，平台为应用提供安全和基础设施。现在，Unichain 和 HyperEVM 自己成为了平台层，与其他 L1/L2 形成了直接的竞争关系。它们不仅争夺用户和流动性，也开始争夺开发者，邀请其他项目在自己的链上构建，这从很大程度上改变了竞争格局。

2. Unichain 和 HyperEVM 的扩张路径与现在的 L1/L2 截然不同。后者往往是先建基础设施，再用激励吸引开发者。而 Unichain 和 HyperEVM 的模型是“产品优先”——它们首先拥有一个经过市场验证、拥有庞大用户基础和品牌知名度的核心产品，随后围绕这个产品来构建生态和网络效应。

   这种路径的效率和持续性更高。它们不需要通过高额的开发者激励“购买”生态，而是通过核心产品的网络效应和技术优势“吸引”生态。开发者之所以选择在 HyperEVM 上构建，是因为那里有高频交易用户和真实的需求场景，而不是因为虚无缥缈的激励承诺。显然这是一种更为有机和可持续的增长模式。

▲ Source: zeeve

其次是品牌和用户心智。我们都知道注意力是稀缺资源。用户往往忠于应用的品牌，而非底层技术设施：用户使用 Uniswap 是因为其产品体验，而不是因为它运行在以太坊上。而随着多链钱包的广泛采用以及 UX 的进一步改善，用户在使用不同链的时候近乎是无感知的——他们的接触点往往首先是钱包和应用。而当应用构建自己的链，用户的资产、身份和使用习惯都沉淀在应用生态内，形成强大的网络效应。

▲ Source: Token Terminal

在这个链条中，创造最多价值的应用层反而捕获最少。

根据 Token Terminal统计，在 Uniswap 64 亿美元的总价值创造中（包括 LP 收益、gas 费等等），协议/开发者、股权投资者和代币持有者所获得的分配还不到 1%。而自推出起，Uniswap 为以太坊创造了 27 亿美金的 gas 收入，这大概是以太坊收取的结算费用的 20%。

而如果应用有自己的链，会怎么样呢？

它们可以将 gas 费收归己有，用自己的代币作为 gas token；并且把 MEV 内部化，通过控制排序器来最小化恶意 MEV，将良性 MEV 返还给用户；或是定制费用模型，实现更复杂的费用结构等等。

这样看来，寻求价值的内化成为应用的理想选择。当应用的议价权足够大，自然会要求更多的经济利益。因此优质应用对底层链是弱依附关系，而底层链对优质应用是强依附关系。

▲ Source: Dune@reallario

1. 上图粗略对比了 2020 年至今协议（红色）和应用（绿色）的收入。我们显然可以看到应用捕获的价值在逐渐上升，并在今年达到约 80% 的水平。这可能在某种程度上推翻了 Joel Monegro 著名的关于“胖协议瘦应用”的理论。

   我们正在见证“胖协议”理论向“胖应用”理论的范式转移。回顾过去加密领域对项目的定价逻辑，主要是以“技术攻关”和底层基础设施的推动为核心的。未来则会逐步转向以品牌、流量与价值捕获能力为锚点的定价方法。如果应用可以轻松地基于模块化服务构建自己的链，L1 传统的"收租"模式就会受到挑战。就像 SaaS 的兴起降低了传统软件巨头的议价能力，模块化基础设施的成熟也在削弱 L1 的垄断地位。

   未来头部应用的市值无疑会超过多数 L1，L1 的估值逻辑将从以往的“捕获生态总价值”转变为一个稳定、安全的去中心化“基础设施服务提供商”，其估值逻辑将更接近于产生稳定现金流的公共产品，而非能够捕获大部分生态价值的“垄断性”巨头。其估值泡沫会在一定程度上被挤压。L1 也需要重新思考自身定位。

2. 关于 Appchain，我们的观点是：由于具备品牌、用户心智与高度定制化的链上能力，Appchain 可以更好地沉淀长期用户价值。在“胖应用”时代下，这些应用不仅可以捕获自己创造的直接价值，还能围绕应用自身构建区块链，进一步将其外化并捕获基础设施的价值——它们既是产品，又是平台；既服务终端用户，又服务其他开发者。除了经济主权外，顶级的应用还将寻求其他主权：协议升级的决定权、交易排序和审查抵抗和用户数据的所有权等等。

3. 当然，本文主要在已经推出 Appchain 的 Uniswap 和 Hyperliquid 等顶级应用的语境下探讨。Appchain 的发展仍在早期阶段（Uniswap 的 TVL 在以太坊上占比仍然有 71.4%）。而对类似 Aave 等涉及到包装资产和抵押品、高度依赖一条链上的可组合性的协议，也不太适合 Appchain。相对来说，对外部需求只有预言机的 perp 就更适合 Appchain。并且，Appchain 对于中腰部的应用来说并非是最佳选择，需要具体情况具体分析。这里就不再展开叙述。