作者：Prathik Desai

原标题：The Miners’ Mirage

编译及整理：BitpushNews

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最近加密推特上弥漫的末日论调，想必早已让你厌倦。但更耐人寻味的是市场的认知撕裂：有人急不可耐地为牛市撰写讣告，另一些人则轻描淡写地视之为周期涟漪。说真的，这般场景早已不新鲜——市场永远不缺自圆其说的剧本。某些迹象表明，这次或许有所不同。

比特币ETF自推出以来首次连续三日录得净流出10亿美元；BTC的资金费率已转为负值；“逢低买入”的情绪大多沦为加密推特上的梗图。

然而，历史上BTC也曾多次回调25%-30%，却在随后几个月内创下历史新高。这次谁能确信哪种理论会成为现实？

但在加密领域，有一个群体不依赖情绪、占星术或其他盲目的理论。有一类市场参与者的行为无法被误读。他们就是比特币链上的最初参与者：矿工。

在美国总统唐纳德·特朗普宣布对包括中国在内的亚洲国家首轮互惠关税后（大部分矿机来自中国），矿工们经历了一段艰难时期。

然而，他们的经济现实主要与简单的数学挂钩，其中包括十五多年前比特币白皮书中所写的减半条件。

本文将剖析矿工盈利能力现状——随着BTC价格暴跌，他们的收入正受到挤压。

BTC矿工的财务状况很简单：他们依靠固定的协议收入生存，却面对现实中浮动的开支。当市场震荡时，他们是资产负债表上最先感受到压力的群体。他们的收入来自出售挖出的BTC，而运营成本主要是运行重型计算所需的电费。

我追踪了网络支付给他们的费用、赚取这些收入所需的成本、扣除现金开支后剩余多少利润，以及会计师核算后他们实际能带回家的部分。

长话短说：在目前 BTC 交易水平低于 90,000 美元的情况下，挖矿行业已陷入困境，远谈不上蓬勃发展。过去两个月，平均 7 天矿工收入已从 6000 万美元下降了 35%，至 4000 万美元。

接着带你深入了解数据。

比特币的收入是机械性的，由协议代码设定。

每个区块的采矿奖励为3.125 BTC，平均出块时间为10分钟，每天大约产生144个区块。这意味着每天约挖出450 BTC。30天内，全球BTC矿工共挖出13,500 BTC，按当前BTC价格约8.8万美元计算，总值约12亿美元。一旦将其分配给创纪录的 1,078 Exahashes/秒（EH/s）的算力，这 10 亿美元的蛋糕就会化为每 Terahash 每天仅 3.6 美分的收入。这就是维系 1.7 万亿美元网络安全的全部经济基础。

在成本方面，电费是最重要的变量，因地区和矿机效率而异。

如果你使用现代矿机，例如S21级设备，每太哈希耗电17焦耳，且电价低廉，你仍能保持现金利润。但如果你的矿机群依赖老旧设备，或者电价较高，那么你计算的每一哈希都在增加成本。在当前的哈希价格下（受网络难度、比特币价格、区块补贴和交易手续费影响），一台S19矿机在每度电0.06美元的电价下仅能勉强收支平衡。如果难度上升、价格小幅下跌，或热浪推高电费，经济状况将进一步陷入亏损。

2024年12月，CoinShares估计上市矿企在2024年第三季度生产1枚BTC的现金成本约为55,950美元。如今，剑桥大学估计成本约为58,500美元。实际采矿成本因矿工而异。

最大上市比特币矿企Marathon Digital在2025年第三季度平均每挖1枚BTC的能源成本为39,235美元。第二大上市矿企Riot Platforms的成本为46,324美元。尽管BTC交易价从峰值下跌30%至86,000美元，这些矿企仍在蓬勃发展。但这并非全貌。

矿工还需考虑非现金项目，包括折旧、减值和股权激励。这些项目共同使采矿成为资本密集型业务。一旦计入这些因素，挖1枚BTC的总成本很容易超过10万美元。

MARA使用自营和第三方托管的硬件进行挖矿。仅因使用所有设备，它就需支付电费、计提折旧、并预留托管费。

粗略估算，其每BTC的总采矿成本超过11万美元。

CoinShares在2024年12月也估计总采矿成本约为106,000美元。

表面上看，矿工业似乎稳健——现金利润丰厚，有望实现会计利润，运营规模足以随意融资。然而，当你放大视野，就会明白为何越来越多矿工选择持有挖出的BTC，甚至从市场购买更多BTC，而非出售。

像MARA这样实力较强的矿工能够覆盖成本，因为他们拥有附属业务并能够进入资本市场。

然而，其他许多矿工只需一次难度上调，就可能陷入亏损。

将这一切综合起来，矿工世界中共存着两种盈亏平衡情景：

第一种情景是工业矿商以高效的矿机队伍、廉价的电力和轻资本负债表运营。对他们来说，BTC 价格可以从 86,000 美元跌至 50,000 美元，然后每日现金流才会变为负值。他们今天每挖一个 BTC 就能赚取超过 40,000 美元的现金利润，但按当前价格水平能否挤出任何会计利润则因矿商而异。

第二种情景是，一旦你考虑折旧、减值和股权激励费用，其余的矿工将难以维持在盈亏平衡点之上。

即使你假设生产 1 BTC 的保守总成本在 90,000 美元至 110,000 美元之间，这意味着许多矿商已经低于其经济盈亏平衡点。他们可以继续挖矿，因为他们的现金成本尚未被突破，但他们的账面会计成本已被突破。这可能会促使更多的矿工持有其 BTC，而不是现在出售。

只要矿商的经济状况保持现金流为正，他们就会继续挖矿。在 88,000 美元的价格下，系统看起来稳定，但这只有在矿工不出售其 BTC 的情况下才成立。一旦 BTC 进一步下跌，或者矿工被迫清算其持有的 BTC，他们就开始接近其盈亏平衡线。

因此，虽然价格暴跌将继续影响散户和交易社区，但它们目前不太可能伤及矿工。然而，如果矿工获得资本的途径变得更加受限，这种情况可能会对矿商造成更严重的打击。届时，飞轮效应将中断，矿商将需要加倍发展其辅助业务以维持生存。

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