来源：Delphi Digital

编译及整理：BitpushNews

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1月份，代币化国债规模突破100亿美元，BlackRock、Franklin Templeton、Ondo和Circle领跑市场。政府债券率先实现代币化，是因为它们拥有标准化的工具和流动性市场，操作相对简单。

但真正的挑战在于股票。

股票背后是股东，他们拥有投票权和需要强制执行的法律权利。代币化项目都撞上了同一堵墙：你可以铸造一个代表股票的代币，但你并不实际拥有该股份。

并非所有代币化股票都以相同方式运作。xStocks、Backed及类似平台发行的代币，由托管人持有的股票1:1支持。投资者获得价格敞口并可以24小时交易，但所有权仍归托管人。

托管人 vs. 过户代理

Superstate 和Securitize 注册为美国证券交易委员会过户代理，直接将代币持有人记录在公司的股东名册上。2025年9月，Galaxy Digital通过Superstate的Opening Bell平台进行代币化时，GLXY代币持有者成为了真正的股东，拥有投票权和股息权利。区块链与股东名册实现了整合。

Securitize在基金端采取了类似的方法。作为BlackRock BUIDL背后的过户代理，他们管理着最大的代币化国债基金之一。他们还将机构级私募基金引入链上，降低了投资门槛，扩大了对以往大多数投资者难以触及的另类资产的准入。

美国证券交易委员会工作人员最近的指导说明了这一区别。通过注册过户代理进行的发行人主导型代币化，创造了拥有完整股东权利的所有权。与直接股东登记相比，托管人支持的代币可能面临不同的监管待遇和限制。

真正的股东身份带来了托管人支持的代币结构无法实现的功能。

股东可以在支持的交易平台上24小时交易，而无需等待多伦多证券交易所开盘。Forward Industries的股东可以将其股权作为抵押品提交给Kamino。即使股份存放在借贷池中，Superstate也能追踪实益所有权，因此无论代币存放在何处，股息都能流向正确的持有者。

Backpack Exchange和Superstate宣布计划在代币化股票和加密资产之间实现交叉保证金。一旦上线，交易者可以同时持有代币化股票和SOL，并在同一账户中将两者用作保证金。传统经纪商通常无法提供这种服务，因为股票和加密货币存在于完全分离的托管和清算系统中。

这是前所未有的资金效率。股东无需出售即可获得流动性，在单一账户中进行跨资产类别对冲，并且可以在无结算延迟的情况下进行全球交易。

无需承销商即可筹集资本

Superstate的直接发行计划允许上市公司通过链上融资减少对传统承销商的依赖。投资者以稳定币支付，股票直接铸造到他们的钱包中，公司即时收到资金，无现金结算延迟。

传统的股权融资涉及承销商、路演和可能持续数周的结算延迟。直接发行将其压缩为单笔交易，股东名册实时更新。

首批发行预计将于今年晚些时候进行，可能来自那些认为传统资本市场基础设施相对于其交易规模而言成本过高的小型上市公司。

仍缺失的部分

流动性仍然碎片化。代币化股票存在于多条链上，没有统一的订单簿将它们连接起来。与传统市场相比，交易量较小，这限制了投资者在不影响价格的情况下能转移的规模。

KYC要求与DeFi的无许可架构产生摩擦。只有列入白名单的地址才能持有代币化股票，这意味着它们无法接入每一个借贷协议或流动性池。发行人在投资者获得股票之前需要对其进行验证，而且这种验证需要在代币在钱包之间转移时持续有效。

在美国以外，监管框架差异很大。美国证券交易委员会的指导适用于涉及美国联邦证券法的情况，但欧洲、亚洲和其他市场有自己的规则，未必一致。

传统交易所正在密切关注。纳斯达克已向美国证券交易委员会提交申请，希望交易代币化证券。但在监管机构和现有参与者弄清楚这如何融入现有市场结构之前，对链上股票的实际交易所支持仍悬而未决。

结论

代币化国债证明了这套机制可以大规模运作。如今，股票领域也在跟进，实现了真正的合规性和真正的DeFi集成。

市场押注的是，将代币持有者记录为实际股东的过户代理模式，将胜过仅提供价格敞口的间接所有权结构。

股票现在可以即时结算、24小时交易，并在永不关闭的市场中作为抵押品。这是否会成为股票运作的标准，还是仍只是加密原生公司的小众玩法，取决于流动性和监管透明度是否能跟上已就位的基础设施。

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